居品存4862条投诉。

作者｜刘钦文 虞灏

裁剪｜高远山

微信直播间里，“金牌导师”挥舞入部下手机，屏幕上滚动着学员日入过千的截图：“只消会用AI，哪怕你唯有小学文化，我手把手带你月入五位数。”直播间下方，支付结合束缚弹出。

然则，当学员付款参预所谓“AI变本质操磨练营”，发现导师开心的一双一陪跑、独家AI算法，不外是网上遍地可搜的免费器具教程。恳求退款时，导师失联，购买结合的平台小鹅通客服以“仅提供手艺就业”为由反复推诿。

这并非孤例，而是小鹅通平台上多数AI课程投诉的缩影。如今，这家设立仅十年的SaaS独角兽二次向港交所递交《招股书》，冲击“私域运营第一股”。

在国内To B赛谈广大亏蚀的布景下，小鹅通却三年营收翻番、毛利率飙到75%。然则，光鲜的数字背后也遁入暗礁，小鹅通平台曾因“神医课程”与作歹荐股遭监管点名。

01

帮“卖课”年入6亿，

居品存4862条投诉

小鹅通是什么？简便来说，它是一个帮商家在微信等私域场景里搭建店铺和课程体系的SaaS器具平台。常识博主、教培机构、电商商家通过小鹅通，不错快速生成专属小法式或H5店铺，完成课程拜托、直播带货、用户治理等全套运营动作。

简便而言，小鹅通平台将流量养息、用户留存、营销养息到往复闭环等全生命周期方法无缝整合为一套系统，幸免了传统器具之间的数据割裂与低效，让企业通过可推广、数据驱动的样式开展营销和往复。这一居品最早源于常识付费器具，后渐渐推广至私域电商、直播、在线阐扬等多种场景，匡助商家运营我方的“私域流量池”。

图源：《招股书》

深化常识付费行业中，由于近两年AI的全面爆发，也让其成为常识付费的伏击鸿沟。但正是因为AI见解够新、够热、够浑沌，AI课程也成为乱象高发区。

在黑猫投诉等公开平台，针对小鹅通平台AI课程的投诉正集结爆发。

有学员被“AI智能变本质操磨练营”直播眩惑，商家开心“独家AI变现隐讳”“一双一指导”“保底收益”，然则学员付款后，对方仅发来网上公开的AI法式，开心未结束，要求退款时便奏凯失联。

图源：黑猫投诉

另沿途投诉中，学员通过小鹅通支付2580元购买“AI短视频带货”课程，商家开心一双一指导，通畅素材库，给秘钥，开本日头条创作者职权，而事实上，通畅职权无须花一分钱。

“肆意宣传每个月收入冒失过万，开心以后再也无须交费，可没学几天又对接高价课为由提取2899元。小鹅通监管不利，放肆公司在平台讲课行骗，夸大宣传连环糊弄挥霍者！”挥霍者暗示。

这些案例绝非个案。放纵2026年5月25日，黑猫投诉平台关连投诉已积累4862条，“电诉宝”更将其评级定为“不予评级”。

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正因为仅仅“器具方”，小鹅通反复用“我仅仅手艺就业商”来复兴挥霍者投诉。

上海正策讼师事务所讼师董毅智指出，小鹅通在平台遭殃认定上存在严重浑沌地带。“如若小鹅通还思以‘手艺中立’为由淡化商户天资审核、本色监管的遭殃，彰着和《电子商务法》对平台的要求不符，风险极大。”

挥霍者“叫苦不迭”背后，小鹅通平台依然屡次因为未尽审核义务被监管处罚。

早在2023年11月，因未尽平台天资审核义务，放任平台内商户存在网罗往复罪人举止，深圳市监局已对小鹅通处以5万元罚金。

2024年9月，经澎湃新闻探问曝光，在小鹅通平台上有商家售卖打着“神医”旗帜的中医培训课程，宣称“一针治癌”“念数字手到病除”，并指引学员高价购买课程。多位挥霍者投诉这些课程存在不实夸大宣传、涉嫌无天资行医，合计小鹅通未尽到审核责任。

此外，《招股书》亦显露，2024年广东证监局查处沿途通过小鹅通平台实施的作歹证券荐股案。别称吴姓男人借助小鹅通售卖股票分析课程、荐股收取用度，因属作歹谋略证券业务被罚金200万元，并被充公罪人所得约255万元。这一案例通常清爽了小鹅通对入驻商户天资和业务合规审核的不及。

2025年11月14日，小鹅通再收一张罚单。深圳市阛阓监督治理局开出36万元罚单，处罚事理是平台未对入驻商家尽到天资审核义务，亦未对侵害挥霍者职权的举止聘请必要处置治安。

中国贸易链接会直播电商委副会长曹磊合计：“跟着《电子商务法》、《个东谈主信息保护法》等监管趋严，私域直播、常识付费等高风险场景的合规成本将权贵上涨。小鹅通递表体现了私域SaaS赛谈的高成长性，但其财务健康度、生态依赖性及合规风险仍是悬顶之剑。若上述问题未妥善科罚，其港股IPO之路恐靠近较大挑战。”

不外，总体来看，小鹅通的功绩阐扬较好，星空体育官方网站2023年、2024年、2025年营收分辩为4.15亿元、5.21亿元、6.08亿元。净亏蚀分辩为3704.8万元、1508.3万元和6394.8万元。

把柄灼识筹议（CIC）的敷陈夸耀，按2024年收益想象，小鹅通位列中邦交互型私域运营科罚决策供应商的第别称，全体私域运营科罚决策供应商前三名。

02

腾讯、高瓴为鼓励，

CFO领2145万年薪

小鹅通的创立带有着腾讯系“烙迹”。其创举东谈主鲍春健从中国科学手艺大学不绝生毕业后，通过校园招聘加入腾讯，一干即是9年，成为腾讯T4级别的各人工程师，认真中枢数据基础架构。

2015年，30多岁的鲍春健与几位伙伴沿途离开腾讯下海创业。创业初期，鲍春健弃取了我方最老到的老本行开发App，但最终第一次尝试以失败告终。鲍春健被动指导团队转型作念外包开发，他们不绝为客户开发了二手车平台、旅舍保洁平台、健身房治理软件等7个APP款式，每个外包款式收入仅十几万元。

2016年中，常识付费风口到来，财经作者吴晓波找到鲍春健的团队，他们仅用一个半月就为吴晓波作念出了一套微信生态内的常识店铺系统。吴晓波的付费专栏在微信生态里反响凸起，由于看好小鹅通，2016年10月，吴晓波抓股的杭州大头投资治理有限公司完成对其600万元的Pre A轮投资。

在站稳常识付费SaaS鸿沟后，小鹅通开动将居品模式复制拓展到更广袤的私域电商和企业数字化鸿沟。不绝开发出电商商城、营销裂变、企业培训、直播带货、社群运营等功能模块，将蓝本专注于常识本色往复的器具，升级为掩盖私域流量留存养息全链路的详细科罚决策。

贸易模式跑通明，成本赶快向小鹅通聚合，自2015年设立以来，小鹅通共完成六轮融资，累计融资额逾越12亿元东谈主民币。在其投资者列表中，不错看到经纬中国、真格基金、腾讯计谋、高瓴创投等一众驰名投资机构的身影。

图源：天眼查

据《招股书》显露的IPO前鼓励结构，创举东谈主鲍春健手脚控股鼓励，忖度限度公司44.92%的投票权。机构主要鼓励中，腾讯通过其全资子公司抓股16.82%，为最大的外部鼓励。此外，投资方高成投资抓股约13%；音频平台喜马拉雅抓股7.01%。

小鹅通在成本阛阓的运作，也离不开CFO周世坤的放纵援助。周世坤是清华大学工商治理硕士，领有约22年B2B企业治理和早期创业投资告诫。他于2016年5月加入小鹅通，最先担任公司副总裁，后在2021年12月起出任小鹅通CFO。

周世坤与小鹅通的渊源正始于天神投资东谈主的变装，他所掌舵的北京洛可可科技正是小鹅通的天神轮投资方。周世坤一开动以投资东谈主角度参与了小鹅通的创业，尔后他弃取“投身”被投公司，在洛可可投资入股同庚即加入小鹅通团队，成为鲍春健的伏击合资东谈主。

图源：《招股书》

值得邋遢的是，周世坤在小鹅通领取的薪酬在治理层中也“引东谈主小心”。《招股书》夸耀，2023年-2025年，周世坤从公司得回的总薪酬分辩高达1926.2万元、2021.6万元、2145.2万元。

其中很大一部分所以股份为基础的奖励，周世坤近三年的股权激发用度分辩达到1748万元、1753万元和1753万元。比拟之下，创举东谈主鲍春健同时薪酬仅为183.2万元、167.5万元和194.2万元，数额远低于CFO。

“公司开导了法式的薪酬治理体系，全体薪资水平参考阛阓可比公司情况制定，且设有薪酬委员会，认真统筹治理团队薪酬的设定与养息，确保薪酬决策科学、合理，稳健行业旧例与公司发展需求。”小鹅通暗示。

周世坤也不是独逐个位得回股权激发的职工，《招股书》夸耀，小鹅通的股权激发贪图共授予106名合履历参与东谈主士，合共605.015万股股份。得回东谈主员包括首席践诺官鲍春健、首席手艺官王铁波、首席东谈主才官胡雅蓓、首席运营官樊晓星等。

这亦然小鹅通亏蚀的原因之一，《招股书》夸耀，剔除了大额的股份支付等用度，小鹅通的经养息净利润已在2024年转正，以前养息后净利约6631万元，净利率12.7%，2025年养息后净利1.07亿元。

跟着小鹅通登陆成本阛阓的脚步附进，公司创举团队和背后投资东谈主行将分享一场成本盛宴。按照此前融资估值想象，小鹅通投后估值约50.95亿港元。

抓股近45%的鲍春健身家情随事迁，将一举踏进亿万富豪行列。而腾讯、高成投资、喜马拉雅、好翌日等一众鼓励也有机和会过上市退出得回可不雅陈说。

瞻望翌日，小鹅通站在了新的开端上。一方面，它领有政策红利、阛阓先发、居品实力等成心条款。但另一方面，生态绑定、合规风险、资金压力等问题也形照相随，稍有失慎就可能对公司估值和功绩形成冲击。

“公司坚抓深化主见，会在保险业务抓续立异与客户价值的基础上，兼顾短期功绩。面向潜在投资者，公司思传达的是：小鹅通具备了了的增长逻辑、塌实的手艺实力与广袤的阛阓空间，将稳步实现深化价值。”小鹅通暗示。

关于小鹅通而言星空体育官方网站，这次IPO亦是对其贸易模式、内控智力和增长质料的一次全面体检。你对此有何看法？挑剔区沿途聊聊吧！